在上证指数站上3000点之际，2月28日，A股大幅放量，沪深两市总成交1.36万亿元，与此同时，A股几大主要指数均迎来不同程度的回调，其中，中小市值板块整体的跌幅较大，万得微盘股指数（8841431）暴跌近10%，中证2000ETF（932000）下跌6.84%。

Wind数据显示，万得微盘股指数，自2月8日盘中低点147965.56点到28日盘中高点236262.00点，区间涨幅高达59.67%。28日该指数的巨量调整，或意味着微盘股行情有所松动。

值得一提的是，春节前夕，高歌猛进了将近三年的微盘股突然折戟，因雪球产品敲入，以及赎回踩踏引发流动性危机，进入了“至暗时刻”。这期间，此前风格非常强势的微盘股经历了一轮极致行情，中证1000、中证2000分别大幅回撤26.67%、33.40%，众多小市值股票股价腰斩。不过，春节后随着大盘回暖，微盘股开展了一轮猛烈超跌反弹，微盘策略的量化基金也有所回血。

经此一劫，“低调”的微盘股名声大噪，话题度明显飙升，业内激辩微盘股的未来。

2023年以来微盘股指数显著跑赢大多宽基指数

谁造就亮眼表现？

MSCI研究表明，在发达和新兴股票市场中，小盘股的表现历来优于中大盘股，尤其在经济衰退期后，而A股市场也不例外。MSCI研究发现，2023年上半年，A股小盘股比中大盘股的主动回报率高出9%，较过去约18年的年均主动回报率高出3.4%。

2023年H1小盘股跑赢中大盘股

MSCI表示，政策对高科技企业，尤其是小型企业，加大了财政支持力度。此外，与A股市场的中大盘股相比，小盘股在高科技和创新产业中的权重较大。 

小盘股在新经济和科技行业的权重较高

小盘股也在以新经济和科技为主题的领域权重较高

微盘股，比小盘股“更小”，是由一群“小众”“无人问津”的股票组成，通常来说，它们流通市值非常小，一般在25亿元以下，这意味着它对增量资金的边际要求更低，少许资金流入就可以带来股价的大幅波动，在存量资金博弈市场中比较占优。

2021年，机构大市值“抱团股”吸收了大量的市场流动性，随着抱团瓦解，此类股票囤积的流动性开始向外释放。而微盘股基本没有外资和机构持仓，难以融券卖空，同时也没有挂钩衍生品，近年来便逐渐成为非机构资金的重要“掘金”领域。

增量资金是微盘股上涨的重要支撑。近两年来，量化策略规模极速扩张，传统的沪深300指增和中证500指增愈发拥挤，超额收益肉眼可见地在衰减，对此诸多私募选择‘换个赛道’，将目光瞄准了波动更大、机构参与程度更低的小市值指数，一方面获取更具优势的超额收益，另一方面增量资金快速流入使小市值指数的贝塔收益更加亮眼，一定程度上支撑了微盘股的强势上涨。

与此同时，市场环境有助于小市值风格表现。微盘股具有逆周期投资属性，在经济弱复苏、流动性相对宽松的环境下，此类标的具有相对收益支撑力。而且从基本面角度来看，多数微盘股估值偏低，同时具备业绩弹性，存在诸多低估机会。

从历史数据来看，A股市场一直存在大盘和小微盘之间的风格轮动，2023年以来经济总体处于弱复苏状态，流动性环境整体相对宽松，有利于微盘股表现。

机构激辩微盘股后市

对于微盘股的后续走势，机构观点出现分歧。一方面，“私募魔女”李蓓提醒投资者远离小微盘：“逃离火场后 勿重新返回”，以及私募基金大佬梁宏直言观点和李蓓相同，小微盘反弹差不多了，建议大家多做价值投资，杜绝炒小炒差炒新习惯，给A股一个共赢局面。另一方面，大v花荣发文表示，不妖魔化投机，才是成熟市场的标志。3月份的明显市场机会依然是小微盘股。他还表示，“摩根士丹利这种机构认同小微盘；那些股灾前满仓，最低点卖股，现在又买进高位不涨股的人讨厌小微盘股”。

事实上，事物均呈现出周期性规律，2021年机构疯狂报团“大而美”的漂亮50标的，对应现在量化基金策略报团微盘股，从历史经验来看，每一次抱团的形成与板块投资逻辑的市场认可度息息相关，而抱团的瓦解往往意味着投资逻辑逐步被证伪，典型的机构抱团行为一般会经历四个阶段：

1）在“集中加仓”阶段，板块投资机会获得大部分投资者认可，投资者集中加仓推动板块走势上行；

2）在“持有观望”阶段，加仓的节奏有所放缓，已经建仓的机构维持仓位相对稳定，而还没有买入的投资者仍处在观望当中；

3）在“抱团松动”阶段，随着板块估值泡沫化程度越来越高，部分投资者开始担忧估值过高和交易拥挤等问题，板块仓位逐步从高位下降；

4）在“抱团瓦解”阶段，受事件型和基本面等负面冲击影响，集中减仓导致板块走势“踩踏式下跌”。

机构抱团的四个阶段

 尽管近期微盘股行情大幅波动，但仍不乏部分投资者看好，他们认为在资本市场制度不断优化、专精特新企业迎政策利好的背景下，先进制造业和产业升级中具备核心技术的企业将显现投资机会。而且，小微盘股以民营企业为主，不乏一些在产业链中扮演关键角色的优秀企业，因此值得关注。

不过，从估值来看，中证2000最新市盈率54倍，是沪深300的5倍，中证500的约3倍。从盈利能力来看，ROE仅4%，是中证500的60%，是沪深300的40%。更小的wind微盘股指数，合计利润经常为负，无法讨论估值和盈利能力。以一般价值投资的标准，小微盘股票小且贵，投机意味太浓。它们没有长期投资价值，只有短期交易价值和壳资源期权价值。

窃以为，当前的微盘股已成为机会与风险并存的“战场”，对机构和投资人来说，把握机会的同时敬畏风险，方能立于不败之地。此次流动性危机后一些量化可能会继续减仓微盘股，现在入场拥挤度太高的微盘股就是“火中取栗”，君子不立于危墙之下，应远离火场。此前，瑞银证券研报指出，国家队通过ETF净流入A股市场的规模可能超过4100亿元，其中沪深300、中证500、中证1000、中证2000分别占75.9%、12.9%、6.7%、4.5%，其中2月8日国家队资金大幅买入中证2000ETF，单日高达70亿元，给小微盘投资者开辟了一条逃生通道。而最近几天，在完成救灾使命后，相关资金已经在持续撤退。等下一轮股灾的时候，别忘记国家队曾救过你。